华泰宏观：出口改善推动PMI重回荣枯线上

9月PMI数据点评

2023年9月制造业PMI较8月上行0.5个百分点至50.2%、重回扩张区间，而非制造业PMI较8月上升0.7个百分点至51.7%，均与彭博一致预期持平。综合来看，制造业景气度呈现回暖迹象，部分受季节性因素提振、中秋假期错位亦可能对工业生产节奏带来影响、可持续性仍待观察。此外，价格指标进一步抬升，服务业PMI中服务业、建筑业活动指数亦有边际回升。

1.制造业供需呈现回暖迹象

生产端，制造业生产活动有所改善，生产、采购量指数较8月有所回升，但用工景气度仍待改善。9月制造业PMI生产指数较8月上行0.8个百分点至52.7%、采购量较8月略上行0.2个百分点至50.7%，生产经营活动预期指数较8月边际回落0.1个百分点至55.5%、仍位于较高景气度区间。就业方面，制造业从业人员指数小幅回升0.1个百分点至48.1%，或反映用工景气度仍待回升。

需求侧，新订单指数边际改善，出口订单指数有所上行、但仍然位于偏弱区间。新订单指数从8月的50.2%略上行0.3个百分点至50.5%，新出口订单指数较8月上行1.1个百分点至47.8%，仍位于偏弱区间。高频拟合指标HDET显示9月1-23日同比增速录得-7.8%左右，较8月出口同比降幅的8.8%亦有所收窄。此外，9月原材料库存较8月微升0.1个百分点至48.5%，产成品库存指数回落0.5个百分点至46.7%，制造业企业补库动能待改善。

2.建筑业商业活动景气度上行、基建投资或有支持

服务业活动指数景气度回升，建筑业活动扩张速度加快。9月非制造业商业活动指数较8月小幅回升0.7个百分点至51.7%，其中服务业商业活动指数50.9%，或反映中秋国庆“黄金周”的提振；建筑业商业活动指数明显上行2.4个百分点至56.2%，可能部分受基建活动提振，9月地方专项债总发行量同比多增5368亿元，专项债发行加速或对基建投资形成支撑。

3.价格指标再度回升，PPI降幅或继续收窄

9月PMI原材料及出厂价格指数再度上行。原材料购进价格较8月进一步上行2.9个百分点至59.4%，出厂价格亦上升1.5个百分点至53.5%，我们的高频指标亦显示在9月大宗商品价格上涨的背景下、PPI同比或将进一步上行至-2.3%左右。

9月PMI显示制造业供需两端均有边际好转迹象，企业生产经营活动预期持续修复，但制造业企业出口订单仍有进一步改善空间。往前看，近期全球制造业景气度企稳、外需对制造业生产可能将有所提振，内需改善的持续性或仍待稳增长政策的进一步落实：地产需求仍待企稳，9月1-28日60城新房成交面积环比季节性回升13.8%，但同比降幅略走阔至33.5%、后续仍需关注地产市场热度变化、社融及月度财政赤字变化等总需求跟踪指标。

风险提示：外需回落超预期、地产需求对政策反应滞后。