星石投资：关注成长回归带来的投资机会

　　一、 本周市场概况：快速轮动，成长回归

　　4月22日-4月26日期间，受假期效应影响，宽基指数震荡，但板块轮动较快，整体表现高低切换，赚钱效应有所回升。本周国内宏观变化不大，市场对国内长债利率的关注有所增加，长债利率快速上行。海外方面，美国经济再现滞胀特征，美元指数回落，美债利率上行，北向资金大幅净流入。结构上，成长板块表现亮眼，红利价值板块调整幅度较大。

　　二、 影响本周市场的主要因素为：

　　（一） 国内方面，市场关于长债的关注增加，股债跷跷板效应有所体现。

　　财政部在人民日报撰文称，要加强财政与货币政策、金融改革的协调配合，完善基础货币投放和货币供应调控机制，支持在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖，充实货币政策工具箱。中国人民银行在金融时报中表示，央行在二级市场开展国债买卖，可以作为一种流动性管理方式和货币政策工具储备；未来央行开展国债操作也会是双向的；我国坚持实施正常的货币政策，人民银行买卖国债与量化宽松（QE）操作是截然不同的。同时央行表示当前长期国债收益率持续下滑的底层逻辑是市场上“安全资产”的缺失，随着未来超长期特别国债的发行，“资产荒”的情况会有缓解，长期国债收益率也将出现回升。本周债市波动放大，国内利率明显上升，但股市表现有所好转，体现出一定的股债跷跷板效应。

　　（二） 美国经济再现滞胀特征，美债利率上行。

　　一是，4月美国Markit制造业PMI意外降至49.9，服务业PMI也回落至50.9，综合PMI回落至50.9，均不及市场预期。

　　二是，美国一季度经济数据引导海外市场预期从软着陆向滞胀风险、美联储推迟降息转化。今年一季度美国实际GDP增长1.6%，低于预期的2.4%以及前值的3.4%，连续两个季度下滑，反映出消费增速放缓以及净出口、政府支出的拖累，显示出高利率和财政退坡对经济的影响；通胀方面，今年一季度美国核心PCE年化季调环比超预期升至3.7%，表明美国控通胀的压力仍比较大。但美国财政部长耶伦表示，称外贸和库存等“特殊”因素抑制了整体增长，在更多数据出炉后，美国第一季GDP增速可能被上修。市场关于美国经济和美联储货币政策的预期或有波动。

　　受美国经济数据影响，市场关于美联储降息的预期有所回落，美债利率上行，10年期美债收益率一度上行突破4.7%，但美元指数小幅回落至106以下。

　　三、 后市展望：关注成长回归带来的投资机会

　　4月股市整体表现震荡，在主线行情相对不明的背景下，股市受业绩公布的影响较大，股市结构出现了相对充分的调整。在“新国九条”指引资本市场注重投资端的环境下，随着财报披露接近尾声、国内政策积极推进，股市风险偏好或逐步回升。

　　从近期股市表现来看，目前股市底部相对坚实，经过估值调整的成长板块表现偏强，而红利类价值板块出现明显调整，这暗示可能需要关注高低切换带来的投资变化，当前成长板块的机会相对会更好。相对价值板块，成长板块处于低位，尤其是盈利稳健的核心资产估值已经大幅偏离基本面，随着市场风险偏好的回升，优质成长类资产或将出现溢价。

　　此外，近期多家外资机构上调2024年中国经济增长预期，叠加美国经济和美联储货币政策仍有不确定性，外资对中国资产的增持可能会成为股市重要的增量资金。

（责任编辑：李占锋 HF001）

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