原糖期价创12年新高 国内糖价回落空间有限

　　8月下旬以来，ICE原糖期货价格再度上涨，当前主力3月合约自24美分/磅附近最高涨至27.79美分/磅，创12年来新高。

　　长安期货白糖分析师刘琳认为，原糖价格上涨的动力来源于天气对于主产国甘蔗作物影响：一是巴西压榨进度过半，丰产前景逐步兑现，对于糖价的压制作用逐步降低，且自9月份开始，该国逐步结束压榨高峰期，半月产糖量进入下行周期，供应季节性降低。同时，10月原糖合约即将到期，而降水增加或影响巴西食糖运输及交货意愿，短期或将影响糖市供应，并提升价格波动率；二是干旱天气持续干扰主要产糖国印度、泰国等的作物产量前景，据悉泰国降水量处于近30多年最低水平，印度9月降雨不及预期，也因此持续干旱导致两国甘蔗单产及糖产量预期不断降低。当前巴西压榨进程步入后半段，市场关注点转移至印度、泰国等国家生产前景，而悲观预期下导致投机买盘情绪高涨，推动原糖价格创12年高位。

　　广发期货农产品研究员刘珂认为，近期原糖价格走高，主要来自于市场对印度、泰国产量的担忧。厄尔尼诺现象可能至少持续到2024年年初。受厄尔尼诺影响，印度今年6月份降雨量较少，7月虽然降雨有所恢复，但是8月份降雨量急剧下滑，若9月份降雨量继续偏少，考虑到印度在2023/2024榨季仍需要分配450万—500万吨的糖用于生产乙醇，整体产量或继续下滑，若整体产量低于3000万吨，印度或许明年禁止出口糖，若产量下滑不及预期，印度至少也需要明年二季度才能出口。泰国糖供应同样受到限制，受甘蔗种植面积下调以及干旱天气影响，泰国2023/2024榨季产量以及出口量急剧下滑。除此之外，近期美元指数弱调整以及原油上涨也提供了额外的支撑。

　　广西泛糖科技产业研究部部长刘芷妍分析称，巴西中南部8月下半月产糖数据公布，累计甘蔗入榨量、产糖量分别同比增加10.9%、20.03%，短期供给充裕的强现实被市场忽视，印度、泰国新榨季食糖减产预期持续发酵。

　　据印度政府消息，2023/2024年度马哈拉施特拉邦的糖产量可能比上年减少14%，降至四年来的最低水平，原因是一个多世纪以来最干旱的8月导致甘蔗单产下降。同时，嘉利高、苏克敦等国际糖业资讯机构的分析报告也在印证此观点。市场对于印度2023/2024榨季产糖量的预估已经从3050万吨降至最低2850万吨，这意味着印度在下一个榨季难有食糖出口，造成国际糖市出现500万—600万吨的供给缺口。

　　此外，泰国的情况也不容乐观。因本榨季降雨不足，泰国新榨季减产趋势明显，市场分析机构预估数值为产糖量800万—900万吨不等。在印度糖源缺席的情况下，泰国食糖出口再减少100万—200万吨，会对国际市场供应产生较大影响。

　　浙江济海贸易发展有限公司农产品产业部经理赵飞认为，疫情后全球需求持续增长，但供应增加有限，这是大的格局。中短期看，2023/2024榨季预计泰国、印度产量减少，使得原糖价格持续走高。泰国甘蔗种植户因甘蔗收益不及木薯而减产，印度政府近年来鼓励糖厂将食糖转化为乙醇，产量因此受到影响，加之今年厄尔尼诺导致印度、泰国降雨偏少也影响产量。

　　目前巴西2023/2024榨季甘蔗压榨顺利进行，Unica数据显示，8月下半月中南部产糖346.1万吨，同比增幅达9.95%，截至8月下半月累计产糖量2614.6万吨，同比增幅达20.03%。虽然甘蔗ATR有所降低，但制糖比达到49.17%，同比增加4.01%。刘琳表示，整体来看，巴西丰产预期逐步兑现，部分机构乐观预计本榨季巴西中南部食糖产量达到4000万吨左右，同比增产630万吨。但印度、泰国受干旱天气影响减产预期不断提升，因天气干旱严重，泰国减产预期较为一致，市场预计该国产量将由千万吨降至800万—910万吨，悲观预期将降至800万吨以下。而印度则因近期降雨，产量预期存在分歧，印度官方表示糖产量超过3300万吨，而市场预期将减少3.3%降至3170万吨，部分预期将下降至3000万吨左右。由此来看，主要产糖国产量增减不一，但在巴西压榨逐步进入后半段之际，全球糖市将逐步由巴西糖供应充裕的氛围中转向印度、泰国减产氛围中，全球糖市供应或转向偏紧。前期国际糖业组织（ISO）首次预测2023/2024榨季全球糖市场缺口为212万吨，机构SstoneX预计供应过剩量同比降低，且较前期预期调降100万吨至30万吨。

　　供应端仍是糖价的主导因素

　　展望后市，刘琳认为，供应端仍是糖价的主导因素。巴西丰产无太大悬念，但后期降雨或影响食糖贸易，届时出口进度或受影响。同时，印度糖厂考虑推迟开榨，且减产预期若兑现限制出口将成为潜在可能，泰国出口也将因减产被动调低200万吨以上，均进一步提升四季度全球供应偏紧预期。而需求端因主要进口国内外糖价出现倒挂，导致需求或将后移，也将提振糖价。因此，原糖或维持高位运行态势。

　　“国内糖价而言，本榨季超预期减产导致当前国内糖库存同比大降。同时，内外糖价倒挂导致进口数量缩减，在新旧榨季交替之际，供应偏紧将持续支撑糖价，但近期北京华商储备商品交易所有限责任公司开始对食糖竞价交易系统升级，或意味着国家准备抛储弥补供应缺口，叠加新年度糖逐步压榨，供应或以回升为主，预计糖价上行高度受限。进口糖同样季节性回升，届时内外糖价联动性增强，若原糖高位运行，且有传统旺季需求支撑，也将限制国内糖下方空间。后续，国内糖价仍以高位运行为主。”刘琳说。

　　刘珂表示，国际原糖供需格局呈现紧平衡状态，后期天气仍然是关键因素。原糖上方有来自于巴西2023/2024榨季的增产压力，得益于良好的天气与高制糖比，巴西中南部2023/2024榨季产量将首次接近4000万吨。截至8月下旬，巴西累计产糖量为2614.6万吨，较去年同期的2178.2万吨增加了436.4万吨，同比增幅达20.03%，且天气预报显示，整个9月份巴西主产区天气保持干燥，支撑甘蔗压榨进度，预计压榨量维持高速态势，且港口糖船排队时间也随着降水减少而缩短，阶段性供应量逐步增加。另外，价格高位导致原糖需求端采购减少，这也将制约糖价上方的空间。而糖价下方空间又受到印度、泰国“减产故事”支撑，尤其是进入四季度北半球开榨期，北半球对于糖价的影响力也在上升。综合来看，尽管巴西阶段性供应增加，三季度供需或相对边际宽松些，但进入四季度北半球产量依旧非常关键，而北半球产量下滑风险远比上调风险大，受此影响，南北半球榨季切换期贸易流，即四季度末到明年一季度或将重新出现偏紧格局，或带动原糖进一步走强的可能。

　　国内方面，目前广西地区制糖集团库存较低，多品牌实现清库，库存低是目前现货偏强势的一大原因。截至8月底，全国食糖工业库存偏低，降至89万吨，同比减少80万吨，库存也创2010/2011榨季以来的新低，而广西地区，目前工业库存也仅51.94万吨，同比减少82.76万吨。下游需求方面， 8月消费有好转迹象，贸易商也有所补库，看好后市有需求，销区库存相对较低。进入9月份，市场还有部分采购需求，按照往年水平，预计全国9月单月需要消耗60万—70万吨食糖，预计至9月末，全国工业库存结转偏低。

　　供应端来看，9月下旬预计少量甜菜糖上市来弥补市场的部分需求，且8—9月原糖进口量开始有所增加，按照船期来看，8月预估在35万—40万吨，9月份预计有60万吨，但是加工糖预计也要9月中下旬才能陆续投放上市。新榨季虽然整体产量有所恢复，广西地区甘蔗长势也好于去年同期水平，但是甘蔗糖集中开榨上量需要在12月份。虽然目前市场也有抛储传闻，但在新榨季国产糖没有集中上市之前，当下供需格局也不会呈现出明显宽松，糖价难有明显大幅度下滑空间，多头趋势格局维持。

　　刘芷妍表示，近期国内外糖价走势分化明显，外盘糖价创新高，国内糖价保持稳定，估计后期“外强内弱”的糖价走势将持续。国际糖市供应紧张的故事尚未讲完，糖价难言转势，短期预计保持24—28美分/磅区间运行。国内2023/2024榨季即将开始，预计国产糖产量有所恢复，新糖集中上市使得糖价涨势受限，预计期货合约价格区间为6700—7200元/吨。

　　赵飞认为，国际糖价虽部分反应了印度、泰国的减产预期，但北半球（印度、泰国）可供出口量有限，未来少有利空因素，预计原糖价格将在24美分/磅以上高位振荡。国内，进口成本高企，陈糖库存薄弱，国产糖集中开榨后将缓解供应紧张局面，预计国内7500元/吨的陈糖现货价格将回落，实现期现回归，但在原糖进口成本高企的格局下，国内糖价回落空间有限。